今年以來(lái)，國(guó)產(chǎn)高端影像碩果累累，幾大國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像巨頭各領(lǐng)風(fēng)騷，陸續(xù)推進(jìn)IPO，然而在這過(guò)程中并非都是一帆風(fēng)順。

近期，上交所表示，專(zhuān)注于醫(yī)學(xué)影像設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)的明峰醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司（“明峰醫(yī)療”）日前撤回了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)。此前明峰醫(yī)療擬科創(chuàng)板IPO于6月29日獲得受理，擬募資6.24億元。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者近日致電明峰醫(yī)療證券事務(wù)部了解其撤回原因及后續(xù)計(jì)劃，該公司相關(guān)工作人員表示:未來(lái)計(jì)劃暫時(shí)還未明確。從公司披露的首輪問(wèn)詢(xún)來(lái)看，在此前的IPO審核過(guò)程中，監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注了該公司核心產(chǎn)品市場(chǎng)空間及地位、毛利率、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。

01

技術(shù)高端，產(chǎn)品銷(xiāo)售卻以基礎(chǔ)型為主

根據(jù)招股書(shū)披露，明峰醫(yī)療已成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能夠生產(chǎn)高端CT和PET/CT的醫(yī)療器械企業(yè)之一，亦是成功研發(fā)256排超高端CT的少數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)之一。

公司自主研發(fā)生產(chǎn)的ScintCare PET/CT產(chǎn)品通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批成功上市，并作為“國(guó)內(nèi)首創(chuàng)”產(chǎn)品入選中國(guó)科技部《創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄（2018年）》；超高端產(chǎn)品“QuantumEye量子眼256排CT”也通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批成功上市。

據(jù)悉，明峰醫(yī)療CT產(chǎn)品線(xiàn)主要包括8排、16排、24排、48排、64排、256排、車(chē)載CT系列、方舟CT系列等，目前64排以下CT國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)超過(guò)50%，64排及以上CT國(guó)產(chǎn)化率不到10%，二者市場(chǎng)存在較大差異；值得一提的是，明峰醫(yī)療在招股書(shū)中將48排至64排CT劃分為中高端機(jī)型，而這一劃分標(biāo)準(zhǔn)也頗受爭(zhēng)議，在首輪問(wèn)詢(xún)中，上交所就向公司拋出“基礎(chǔ)型和中高端型產(chǎn)品的劃分依據(jù)，將48排至64排CT劃分為中高端機(jī)型是否符合行業(yè)慣例”等問(wèn)題。

明峰醫(yī)療回復(fù)稱(chēng)，公司的48排和62排CT產(chǎn)品是在國(guó)家取消對(duì)64排以下CT配置證要求的背景下研發(fā)推出的。但由于考慮到48排CT的層數(shù)低于同行業(yè)公司中高端CT產(chǎn)品的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，公司重新調(diào)整CT產(chǎn)品的分類(lèi)，將探測(cè)器排數(shù)大于60排的CT作為中高端產(chǎn)品。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，CT產(chǎn)品的檔次與探測(cè)器的排數(shù)有關(guān)，排數(shù)越多、覆蓋范圍越寬，掃描同等范圍所需要的時(shí)間就越短，被掃描物體的時(shí)間分辨率會(huì)得到相應(yīng)的改善，冠脈掃描成功率越高。越高檔的CT售價(jià)也越高，毛利率也會(huì)相應(yīng)提升。

對(duì)照公司財(cái)報(bào)可得，近3年來(lái)，盡管明峰醫(yī)療中高端CT產(chǎn)線(xiàn)占比持上升狀態(tài)，然而PET-CT營(yíng)收卻并不穩(wěn)定。

此外，截至2022年6月30日，明峰醫(yī)療256排超高端CT產(chǎn)品仍處于上市推廣期，報(bào)告期內(nèi)未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)占有率排名，2021年明峰醫(yī)療在我國(guó)CT設(shè)備市場(chǎng)占有率4.3%，產(chǎn)品排名第六，國(guó)產(chǎn)廠家中排名第三；我國(guó)三級(jí)以上大型醫(yī)院的大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)主要被GE醫(yī)療集團(tuán)、飛利浦、西門(mén)子等國(guó)際品牌占據(jù)。

02

近三年虧損6個(gè)億，盈利狀況堪憂(yōu)

明峰醫(yī)療上市最大的詬病或在于其連年的巨額虧損。

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，明峰醫(yī)療2019-2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為2.11億元、3.00億元、3.52億元，收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.96%。不過(guò)目前凈利潤(rùn)仍處虧損狀態(tài)，近三年每年均虧損超過(guò)2億元。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，毛利率較低是導(dǎo)致明峰醫(yī)療持續(xù)虧損的重要原因。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療綜合毛利率分別為18.16%、19.94%、21.15%；與此同時(shí)，公司在招股書(shū)中將萬(wàn)東醫(yī)療、東軟醫(yī)療等五家公司列為同行業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，可比公司毛利率大致在36.69%至67.38%之間，平均毛利率分別為53.09%、53.42%、55.00%。據(jù)此可見(jiàn)，明峰醫(yī)療毛利率遠(yuǎn)低于同業(yè)水平。

這也引發(fā)了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注，在首輪問(wèn)詢(xún)中，上交所要求公司“選取CT產(chǎn)品進(jìn)行同行業(yè)可比公司毛利率比較，分析差異原因；進(jìn)一步結(jié)合CT產(chǎn)品核心技術(shù)的具體體現(xiàn)，說(shuō)明毛利率較低的原因，未來(lái)是否會(huì)持續(xù)，對(duì)公司盈利能力的影響”，以及“結(jié)合公司產(chǎn)品定價(jià)、毛利率、期間費(fèi)用率水平，說(shuō)明公司達(dá)到盈虧平衡狀態(tài)時(shí)主要經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)需要達(dá)到的水準(zhǔn)”。

根據(jù)明峰醫(yī)療回復(fù)，受公司產(chǎn)品處于投入市場(chǎng)的起步推廣階段、公司與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異影響，與同行業(yè)可比公司相比，公司CT產(chǎn)品毛利率較低，報(bào)告期內(nèi)分別為12.95%、20.26%、18.40%?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，明峰醫(yī)療回復(fù)列舉的三家可比公司報(bào)告期內(nèi)CT產(chǎn)品毛利率在28.14%至51.00%之間，可見(jiàn)明峰醫(yī)療CT產(chǎn)品毛利率同樣遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司水平。

與此同時(shí)，從核心技術(shù)角度，明峰醫(yī)療還分析稱(chēng)：“公司掌握核CT、PET/CT及其探測(cè)器等相關(guān)的系統(tǒng)設(shè)計(jì)和工藝技術(shù)，核心技術(shù)具體體現(xiàn)在自主設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的探測(cè)器技術(shù)、整機(jī)系統(tǒng)和探測(cè)器子系統(tǒng)、圖像重建算法和軟件等方面，產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)與進(jìn)口產(chǎn)品同樣的性能指標(biāo)和圖像質(zhì)量。但CT產(chǎn)品涉及定制化開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的內(nèi)容較多，部分核心零部件仍依賴(lài)進(jìn)口，自主生產(chǎn)或國(guó)內(nèi)采購(gòu)的零部件比例較低，導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本較高。同時(shí)，多款新產(chǎn)品在報(bào)告期處于市場(chǎng)推廣階段，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，公司以低價(jià)策略搶占市場(chǎng)份額，導(dǎo)致公司整體毛利率較低?！?/span>

連年的虧損意味著明峰沒(méi)有充足的資金回流反哺研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等，隨著公司業(yè)務(wù)模式的不斷擴(kuò)大，尚未形成良好閉環(huán)導(dǎo)致其發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施未能有效展開(kāi)。

03

明峰醫(yī)療關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)數(shù)千萬(wàn)

除了毛利率外，明峰醫(yī)療的關(guān)聯(lián)交易亦倍受關(guān)注。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別為4179.21萬(wàn)元、1035.19萬(wàn)元、242.97萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比重分別為19.76%、3.45%、0.69%；關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為1448.93萬(wàn)元、2761.58萬(wàn)元、3059.06萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)成本比例分別為8.37%、11.49%、11.03%。

關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售方面，2019年向舟山明峰影像、佛山明峰影像和安徽明峰影像銷(xiāo)售的基礎(chǔ)型CT產(chǎn)品的單價(jià)為126.90萬(wàn)元，與獨(dú)立第三方單價(jià)126.88萬(wàn)元基本持平；但中高端CT產(chǎn)品關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售單價(jià)262.05萬(wàn)元，低于獨(dú)立第三方單價(jià)298.94萬(wàn)元。明峰醫(yī)療描述了具體的銷(xiāo)售背景，并總結(jié)原因稱(chēng)：“公司與上述三個(gè)關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售價(jià)格與獨(dú)立第三方存在一定差異符合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，具有商業(yè)合理性。”

關(guān)聯(lián)采購(gòu)方面，2020年向芯晟捷創(chuàng)采購(gòu)的A晶體模組單價(jià)為0.12萬(wàn)元，向獨(dú)立第三方采購(gòu)單價(jià)為0.18萬(wàn)元，差異為0.06萬(wàn)元。公司解釋存在較大價(jià)格差異的原因稱(chēng)：“一方面系第三方與芯晟捷創(chuàng)各自成本、技術(shù)、品牌方面的差異所致，另一方面市場(chǎng)上探測(cè)器晶體模組的生產(chǎn)廠商較少。”

在首輪問(wèn)詢(xún)中，上交所要求公司說(shuō)明“同三家關(guān)聯(lián)方交易的銷(xiāo)售內(nèi)容、銷(xiāo)售單價(jià)以及毛利率情況，對(duì)比獨(dú)立第三方銷(xiāo)售分析是否存在明顯差異；三家關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的PET/CT產(chǎn)品金額的用途、占同類(lèi)產(chǎn)品的比例情況、目前的業(yè)務(wù)開(kāi)展和營(yíng)業(yè)情況、主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、向公司采購(gòu)的產(chǎn)品目前的使用情況，是否存在充分必要的采購(gòu)需求”等問(wèn)題。

明峰醫(yī)療則認(rèn)為三家影像中心向其采購(gòu)各類(lèi)醫(yī)學(xué)影像具有充分必要的采購(gòu)需求。該公司表示，為滿(mǎn)足設(shè)立影像中心的配置要求，三家影像中心向公司采購(gòu)了CT、DR和MRI等醫(yī)學(xué)影像設(shè)備；PET/CT掃描檢查在醫(yī)學(xué)影像中心的業(yè)務(wù)中屬于高價(jià)值服務(wù)項(xiàng)目，相比而言，CT、MRI、US等檢查項(xiàng)目在各醫(yī)院、體檢中心均較為普及，能夠提供PET/CT檢查的醫(yī)院很少，因而PET/CT掃描檢查是醫(yī)學(xué)影像中心最具相對(duì)優(yōu)勢(shì)的檢查項(xiàng)目。

而毛利率方面，盡管明峰醫(yī)療向舟山明峰影像、佛山明峰影像和安徽明峰影像銷(xiāo)售的影像設(shè)備的銷(xiāo)售單價(jià)以及毛利率與向獨(dú)立第三方銷(xiāo)售價(jià)格及毛利率存在一定差異，但公司認(rèn)為其符合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，具有商業(yè)合理性。

不過(guò)，明峰醫(yī)療歷史上確實(shí)存在與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)中內(nèi)控不規(guī)范的情況。招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，公司因融資渠道少、資金鏈緊張等客觀原因，發(fā)生了如轉(zhuǎn)貸、關(guān)聯(lián)方資金拆借、第三方回款等內(nèi)控不規(guī)范的行為。

對(duì)于未來(lái)如何避免或減少關(guān)聯(lián)交易和不規(guī)范資金流動(dòng)，明峰醫(yī)療向記者表示：“公司實(shí)際控制人王瑤法、潘華素出具了《關(guān)于減少和規(guī)范與公司關(guān)聯(lián)交易的承諾函》，承諾將盡量避免與發(fā)行人之間產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，對(duì)于不可避免的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)往來(lái)或交易，將按照公平、公允和等價(jià)有償?shù)脑瓌t進(jìn)行，交易價(jià)格將按照市場(chǎng)公認(rèn)的合理價(jià)格確定，保證不會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移發(fā)行人的利潤(rùn)，不會(huì)通過(guò)影響發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)決策來(lái)?yè)p害發(fā)行人及其他股東的合法權(quán)益?！?/span>

對(duì)此，一位國(guó)內(nèi)資深券商人士向記者坦言：“關(guān)聯(lián)交易通常是IPO審核中的重點(diǎn)，其關(guān)鍵在于判別公司關(guān)聯(lián)交易是否具備合理性、真實(shí)性，是否可能涉及利益輸送等情形，這些往往可以通過(guò)交易定價(jià)依據(jù)及其公允性、交易毛利率是否與獨(dú)立第三方存在重大差異、相關(guān)應(yīng)收賬款期后回收情況等多方面考慮。此外，如果涉及公司核心產(chǎn)品、原材料較大比例通過(guò)關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售或采購(gòu)，那么還要考慮公司是否存在獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力、是否存在依賴(lài)關(guān)聯(lián)方情形。從這個(gè)角度看，該公司PET/CT產(chǎn)品主要銷(xiāo)售給關(guān)聯(lián)方其實(shí)是需要進(jìn)行重點(diǎn)說(shuō)明的問(wèn)題。”