與前兩次不同的是，此次北芯生命采用了科創(chuàng)板第五套上市標準，成為該標準重啟后第二家上會企業(yè)。招股書顯示，公司計劃發(fā)行不超過9000萬股，擬募集資金9.52億元，投向產業(yè)化基地建設、研發(fā)項目及補充流動資金。

七年長跑，三度闖關

北芯生命的上市歷程堪稱一部跌宕起伏的“三幕劇”。公司成立于2015年，專注心血管介入醫(yī)療器械領域，主攻血流儲備分數(shù)（FFR）測量系統(tǒng)及血管內超聲（IVUS）診斷系統(tǒng)。

2021年，北芯生命首次向港交所遞交上市申請，然而由于“商業(yè)化不及預期、營收增長緩慢”等原因，首次IPO在6個月后宣告失效。

轉戰(zhàn)內地資本市場成為新選擇。2022年10月，北芯生命與中金公司簽署科創(chuàng)板上市輔導協(xié)議。2023年3月，公司正式遞交科創(chuàng)板招股書，計劃募資12.74億元。但此次嘗試同樣未能成功。

直至2025年3月31日，北芯生命更新科創(chuàng)板招股書，并于7月11日發(fā)布上會稿，終于迎來7月18日的上會審議機會。

資本裹挾，對賭倒計時

北芯生命的上市緊迫性源于一份高懸的對賭協(xié)議。成立至今，公司累計完成七輪融資，募資超10億元。投資方陣容星光熠熠，包括紅杉中國、啟明創(chuàng)投、國投創(chuàng)合等知名機構。

資本狂歡背后暗藏嚴苛條款：根據(jù)協(xié)議，若2024年12月31日前未能成功上市，北芯生命需以年化12%的復利回購投資者股份，總成本可能超過10億元。

雖然提交上市申請可暫時解除對賭條款，但若IPO失敗，創(chuàng)始人宋亮將面臨巨額回購壓力。截至2024年末，公司合并報表累計未分配利潤為-7.36億元，存在大額未彌補虧損。

對賭協(xié)議如同“達摩克利斯之劍”，迫使北芯生命在IPO賽道上狂奔。資本方揮舞著年化12%的復利“小皮鞭”，公司若不能如期上市，10億元回購壓力足以讓賬本“失血休克”。

業(yè)務困局，盈利迷途

招股書勾勒出北芯生命的商業(yè)化困境。2020年至2024年，公司累計營收6.46億元，虧損卻高達10億元。盡管2024年凈虧損收窄至5373萬元，但造血能力依然脆弱。

公司兩大核心產品表現(xiàn)分化：

FFR系統(tǒng)銷售收入持續(xù)下滑，從2022年的8058萬元降至2024年的7745萬元。該產品雖在2021年占據(jù)30.6%的國內市場份額，但面臨樂普醫(yī)療等國產競品加速入場的壓力。

IVUS系統(tǒng)成為新增長點，2024年銷售收入達2.17億元，占比升至68.62%6。但集采政策如一把雙刃劍：2023年納入省際聯(lián)盟集采后，銷量翻3倍，單價卻從6497元暴跌58.5%至2696元。

研發(fā)投入呈現(xiàn)令人擔憂的趨勢：2022-2024年研發(fā)費用分別為1.32億元、1.31億元和1.01億元，研發(fā)費用率從154.95%降至35.65%。2024年銷售費用（1.10億元）甚至超過研發(fā)費用，形成“輕研發(fā)、重營銷”的倒掛局面。

合規(guī)疑云，爭議纏身

北芯生命的上市路上還散布著多顆合規(guī)“暗雷”。銷售費用真實性首當其沖：2021-2023年，公司會議推廣費占營收10.73%-27.07%，遠超同行3.53%-8.81%的水平。

更令人疑慮的是，推廣合作方“眾智（北京）國際會議展覽有限公司”2023年參保人數(shù)為0，此前也不超過4人。這一異常數(shù)據(jù)引發(fā)市場對其虛構費用或商業(yè)賄賂的質疑。

股權激勵問題同樣引發(fā)爭議。2021-2024年，公司累計股權激勵費用高達5.78億元，同期虧損10億元。2021年，實控人宋亮以每股1元認購股份，而同期機構增資價卻高達1286.62元/股，差價懸殊引發(fā)代持嫌疑。

監(jiān)管機構在問詢環(huán)節(jié)已要求說明宋亮認購是否存在變相代持。此外，公司歷次融資同股不同價現(xiàn)象頻現(xiàn)，進一步加劇了合規(guī)風險。

科創(chuàng)板第五套，最后的希望？

此次北芯生命采用科創(chuàng)板第五套標準沖擊上市，成為該標準重啟后的第二家上會企業(yè)。這套標準允許未盈利企業(yè)上市，但要求“預計市值不低于40億元”且“主要業(yè)務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大”。

對北芯生命而言，技術優(yōu)勢是其核心籌碼。公司擁有185項境內外授權專利，其中發(fā)明專利86項。核心產品FFR系統(tǒng)被國家藥監(jiān)局評價為“國際領先、國內首創(chuàng)”，IVUS系統(tǒng)則是中國首個自主創(chuàng)新60MHz高清高速國產產品。

市場前景同樣提供想象空間。2023年中國經皮冠狀動脈介入治療手術量達163.6萬例，預計2030年將增至430萬例。冠狀動脈功能學和影像學的滲透率提升，將直接推高核心產品的使用量。

但風險并未消散。公司在研產品存在較大不確定性——8個在研產品中5個處于早期階段，預計2025年后才能獲批，短期內難成收入支柱。

北芯生命的第三次IPO沖刺，無疑是一場與時間的賽跑，更是一場關于價值與風險的嚴苛評估。科創(chuàng)板第五套標準雖為未盈利的創(chuàng)新企業(yè)開啟了一扇門，但其“高估值預期”與“硬核技術市場空間”的雙重要求，對北芯生命而言是機遇更是挑戰(zhàn)。后續(xù)進展，醫(yī)療器械創(chuàng)新網將持續(xù)關注。