醫(yī)械創(chuàng)新資訊
近日，微創(chuàng)醫(yī)療正經(jīng)歷業(yè)績與資本市場的重重考驗。據(jù)悉微創(chuàng)醫(yī)療公開表示，將在2025年積極推進(jìn)非核心業(yè)務(wù)的剝離工作，包括外科、泌尿、眼科等業(yè)務(wù)板塊，計劃通過引入戰(zhàn)略投資者或股權(quán)出售方式實現(xiàn)資源優(yōu)化。
此外有消息稱，近期日本大冢控股（Otsuka Holdings Co.）正考慮出售其持有的微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）20.87%股份，接盤方或為一家上海國資背景基金。這一動作引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
與此同時，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告，宣布其間接全資附屬公司上海默化和上海醫(yī)療機(jī)器人（微創(chuàng)機(jī)器人）分別與配售代理簽訂協(xié)議，進(jìn)行股份銷售和配售相關(guān)事宜。
大股東欲撤離，微創(chuàng)又進(jìn)一步攤薄對控股子公司的持股比例，釋放怎樣的市場信號？引入戰(zhàn)略投資者或股權(quán)出售方式背后是凸顯出微創(chuàng)怎樣的業(yè)績現(xiàn)狀？
早在2024年10月，彭博社便報道大?？毓膳c顧問合作評估股權(quán)價值，潛在買家興趣初現(xiàn)。作為微創(chuàng)醫(yī)療成立初期的“救星”，大?？毓傻耐顺霾粌H標(biāo)志著長達(dá)二十年的資本紐帶可能斷裂，更折射出國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭在多重壓力下的生存挑戰(zhàn)與行業(yè)格局變遷。
01
大冢控股為何撤退？
大?？毓傻耐顺霾⒎桥既唬澈笫菓?zhàn)略調(diào)整、財務(wù)回報與行業(yè)環(huán)境變化的綜合作用。
丨制藥與器械的“割席”
大?？毓墒侨毡镜诙笏幤?，核心業(yè)務(wù)為制藥，醫(yī)療器械僅占其版圖的一小部分。近年來，大冢頻繁加碼制藥領(lǐng)域，例如2024年以11.25億美元收購Jnana Therapeutics以強(qiáng)化自身免疫管線。相比之下，微創(chuàng)醫(yī)療的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)與其主業(yè)協(xié)同性有限。在全球藥企普遍收縮非核心資產(chǎn)的背景下，大冢選擇剝離微創(chuàng)股權(quán)以聚焦制藥主業(yè)，符合其戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移的邏輯。
丨高位套現(xiàn)與風(fēng)險規(guī)避
大?？毓蓪ξ?chuàng)的投資始于2004年的1800萬美元注資，持股比例一度高達(dá)40%。盡管微創(chuàng)近年市值從高峰期的1200億港元縮水至百億規(guī)模，但大冢的持股價值仍較初始投資增長顯著。此外，微創(chuàng)連續(xù)四年累計虧損18億美元，債務(wù)壓力高企（2024年需償還7.43億美元債務(wù)），資本信心受挫。此時退出，既能鎖定財務(wù)收益，亦可規(guī)避長期虧損風(fēng)險。
丨日企在華資產(chǎn)收縮的行業(yè)趨勢
此外，近年來，多家日資藥企加速剝離在華非核心資產(chǎn)。例如，協(xié)和麒麟2024年以7.2億元出售中國子公司，田邊三菱將天津田邊制藥轉(zhuǎn)手遠(yuǎn)大醫(yī)藥。這些企業(yè)普遍面臨中國市場競爭加劇、利潤下滑的壓力。大冢的退出或折射出外資對本土化競爭加劇的謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其是在集采政策常態(tài)化背景下，醫(yī)療器械賽道利潤空間持續(xù)承壓。
02
“賣股求生”，微創(chuàng)求什么？
關(guān)于股份銷售和配售，業(yè)內(nèi)有媒體評價微創(chuàng)這一舉措為“賣股求生”。
銷售：上海默化通過配售代理出售微創(chuàng)機(jī)器人最多3016.35萬股銷售股份，占微創(chuàng)機(jī)器人已發(fā)行股本的約3%，銷售價為每股15.50港元，較前一交易日收盤價折讓約13.79%。若條件滿足，交割預(yù)計在2025年5月16日進(jìn)行。預(yù)計凈籌資約4.58億港元，用于集團(tuán)一般營運資金。
配售：上海醫(yī)療機(jī)器人（微創(chuàng)機(jī)器人）通過配售代理配售最多2513.65萬股配售股份，占已發(fā)行股本的約2.5%，配售價同樣為每股15.50港元，折讓幅度與銷售價相同。若條件滿足，交割預(yù)計在2025年5月21日進(jìn)行。銷售和配售事項并非互為條件，交割時間不同。
據(jù)悉，配售完成后，微創(chuàng)集團(tuán)對微創(chuàng)機(jī)器人持股比例從48.08%降至43.98%，但連同一致行動人持股，權(quán)益達(dá)45.63%，仍然掌握控制權(quán)。
為什么選擇出售資深股份，公司表示：銷售事項可提高集團(tuán)流動資金，滿足營運資金需求，同時擴(kuò)大上海醫(yī)療機(jī)器人的股東和資本基礎(chǔ)，為其產(chǎn)品優(yōu)化迭代及全球市場大規(guī)模商業(yè)化籌集資金，加強(qiáng)財務(wù)狀況。
近年來微創(chuàng)醫(yī)療頻繁出售產(chǎn)品線，2024年8月出售上海張江總部大樓，回籠資金緩解債務(wù)壓力，同年11月，微創(chuàng)醫(yī)療以1.31億元出售微創(chuàng)優(yōu)通部分股權(quán)。
出售和被出售，都凸顯出微創(chuàng)當(dāng)下財務(wù)狀況危機(jī)四伏。
03
微創(chuàng)醫(yī)療的困境與自救，
虧損收窄與戰(zhàn)略收縮并行
作為國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，微創(chuàng)醫(yī)療近年陷入“擴(kuò)張后遺癥”，業(yè)績表現(xiàn)與資本動作引發(fā)市場爭議。
2020-2023年，微創(chuàng)醫(yī)療累計虧損達(dá)18億美元，2024年凈虧損收窄至2.14億美元（同比降55.2%），收入同比增長8.5%至10.31億美元。細(xì)分業(yè)務(wù)中，冠脈、骨科、心律管理三大板塊收入微增，但盈利能力仍弱：冠脈業(yè)務(wù)虧損1700萬美元，骨科息稅前利潤僅勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正。盡管出海業(yè)務(wù)收入增長85%（達(dá)0.96億美元），全球化布局初顯成效，但整體仍未擺脫虧損泥潭。
為應(yīng)對危機(jī)，微創(chuàng)醫(yī)療啟動“勒緊褲腰帶”計劃：
研發(fā)削減：2024年上半年研發(fā)投入同比降38.6%，研發(fā)費率從峰值49.9%降至21%；
裁員：據(jù)藥融云統(tǒng)計，2023年，旗下微創(chuàng)腦科學(xué)裁員85%，微創(chuàng)機(jī)器人團(tuán)隊從1200人縮編至646人；以及微創(chuàng)醫(yī)療2023年末雇員8230人，比2022年末減少1205人；
非核心業(yè)務(wù)剝離：完成數(shù)家子公司出售，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。微創(chuàng)醫(yī)療2024年微創(chuàng)醫(yī)療已通過重組外科、泌尿、眼科等非主業(yè)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)1.15億美元的利潤貢獻(xiàn)。
剝離這些業(yè)務(wù)后，微創(chuàng)醫(yī)療將集中資源發(fā)展FireSorb冠脈介入、圖邁手術(shù)機(jī)器人、骨科三大領(lǐng)域。因此不難看出，微創(chuàng)醫(yī)療尋求剝離虧損業(yè)務(wù)進(jìn)一步加速資金回籠與后續(xù)持續(xù)加大創(chuàng)新孵化。
與此同時，微創(chuàng)曾通過分拆心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療等5家子公司上市融資，但“拆分子公司輸血母公司”的模式難掩現(xiàn)金流緊張。2024年高瓴資本注資并簽訂對賭協(xié)議，要求2025年虧損不超5500萬美元、2026年盈利超9000萬美元，進(jìn)一步暴露其財務(wù)脆弱性。
美銀證券此前發(fā)布研報稱，通過嚴(yán)格執(zhí)行成本控制措施，微創(chuàng)醫(yī)療實現(xiàn)了2024年凈虧損低于2.75億美元的目標(biāo)?；?024年的財報，計及新產(chǎn)品推出與帶量采購政策的影響，將2025至2027年收入預(yù)測下調(diào)7%至8%，毛利率預(yù)測下調(diào)2至3個百分點，2025至2032年收入年均復(fù)合增長率長期預(yù)測則上調(diào)至14.4%。該行指，微創(chuàng)醫(yī)療海外市場增長潛力強(qiáng)勁，憧憬業(yè)務(wù)全球化可迅速推廣。
04
集采重塑格局，
創(chuàng)新與出海成破局關(guān)鍵
微創(chuàng)醫(yī)療的困境亦是醫(yī)療器械行業(yè)的縮影。政策、市場與技術(shù)三重變量驅(qū)動下，行業(yè)正經(jīng)歷深度調(diào)整。
丨集采常態(tài)化，利潤空間壓縮與國產(chǎn)替代加速
2020年心臟支架集采后，微創(chuàng)心血管業(yè)務(wù)收入驟降44.6%，同類企業(yè)亦受沖擊。2024年第四批高值耗材集采平均降價78.6%，骨科、神經(jīng)介入等領(lǐng)域持續(xù)承壓。短期看，集采倒逼企業(yè)降本增效；長期看，具備成本優(yōu)勢與創(chuàng)新能力的國產(chǎn)企業(yè)（如威高骨科）逐步替代進(jìn)口，市場份額提升。
丨政策紅利與技術(shù)突破
國家藥監(jiān)局“創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序”加速產(chǎn)品上市，2024年55款創(chuàng)新器械獲批（同比增57.1%）。微創(chuàng)憑借36款進(jìn)入綠色通道的產(chǎn)品（行業(yè)第一），在可吸收支架、手術(shù)機(jī)器人等領(lǐng)域保持技術(shù)優(yōu)勢，但研發(fā)投入收縮可能削弱長期競爭力。
丨加速出海，第二增長曲線的必選項
國內(nèi)集采壓力下，出海成頭部企業(yè)共識。2024年中國醫(yī)療器械出口額達(dá)560億美元（同比增18.3%），微創(chuàng)、邁瑞、聯(lián)影等企業(yè)海外收入增速顯著。微創(chuàng)通過“全球通商業(yè)化平臺”覆蓋超100個國家，海外注冊證增至249項，但國際化運營能力與本土化合規(guī)仍是挑戰(zhàn)。
此外，微創(chuàng)醫(yī)療不斷加大對創(chuàng)新領(lǐng)域的深耕，其中其AI輔助診斷、手術(shù)機(jī)器人在市場滲透率快速提升。2024年AI醫(yī)療器械市場規(guī)模達(dá)85億元（同比增213.6%），微創(chuàng)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入增長146%，圖邁腹腔鏡機(jī)器人全球裝機(jī)量破30臺，但仍需突破臨床接受度與成本門檻。
05
微創(chuàng)的生死局與行業(yè)的分水嶺
對微創(chuàng)醫(yī)療而言，出售股權(quán)以及國資基金的接盤或帶來資金輸血與政策資源，但扭轉(zhuǎn)頹勢需解決根本矛盾，如何在控本增效的同時維持創(chuàng)新投入？若對賭失敗，資本耐心耗盡的風(fēng)險將加劇。
于行業(yè)層面，2025年醫(yī)療器械市場規(guī)模預(yù)計突破1.3萬億元，創(chuàng)新與出海仍是主線。企業(yè)需在政策紅利、技術(shù)迭代與市場博弈中尋找平衡。微創(chuàng)的案例警示，盲目多元化可能拖累現(xiàn)金流，而聚焦核心賽道、構(gòu)建全球化能力方為制勝關(guān)鍵。
