愛爾眼科又要收購醫(yī)院了！12月17日晚間，愛爾眼科發(fā)布公告，公司擬收購義烏愛爾、沅江愛爾等14家醫(yī)院部分股權(quán)，交易價格合計5.01億元。注意到，今年以來，愛爾眼科加大并購力度，上半年收購5家眼科醫(yī)院部分股權(quán)，8月、10月持續(xù)并購，加上本次并購，共計約29家眼科醫(yī)院部分股權(quán)攬入麾下。

愛爾眼科表示，本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。為抓住醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的良好機(jī)遇，在未來競爭中占得先機(jī)，同時，基于14家標(biāo)的醫(yī)院的基礎(chǔ)條件和發(fā)展趨勢，公司本次收購有利于盡快完善區(qū)域市場布局，形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步深化在全國各地的“分級連鎖”體系。

愛爾眼科成立于2003年，目前是國內(nèi)最大的眼科連鎖醫(yī)療集團(tuán)，2009年在創(chuàng)業(yè)板上市。上市時，愛爾眼科共有21家分、子公司，其中眼科醫(yī)院19家。

成立伊始，愛爾眼科就確立了“三級連鎖”的商業(yè)發(fā)展模式，也就是將旗下醫(yī)院按照具備的醫(yī)療實力與所處地域分為多個層級連鎖模式。一級連鎖醫(yī)院作為體系中心，輻射二級對其進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)與學(xué)術(shù)支持，省會城市的連鎖醫(yī)院作為二級輻射三級處于地級市的醫(yī)院，側(cè)重常見眼病的診療服務(wù)。

自上市以來，為實現(xiàn)“分級連鎖”的戰(zhàn)略布局、搶占市場先機(jī)、提升綜合競爭力，公司開始圍繞眼科醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行頻繁擴(kuò)張。對內(nèi)，愛爾眼科通過上市公司的自有資金進(jìn)行網(wǎng)點建設(shè)；對外，通過并購重組與產(chǎn)業(yè)基金并購的方式進(jìn)行積極擴(kuò)張，加速在全國各地、縣布點眼科醫(yī)院，搶占市場份額。

如果沒有持續(xù)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，僅憑原有醫(yī)院的增速，顯然難以支撐愛爾眼科的業(yè)績增長。從2014年開始，愛爾眼科出資9800 萬元，發(fā)起成立了湖南愛爾中鈺眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購?fù)顿Y基金，至今已投資12家產(chǎn)業(yè)基金，2020年6月底的投資規(guī)模累計達(dá)到16.1億元以上。?

此后，愛爾眼科的擴(kuò)張步伐愈發(fā)加快，特別是2017年以來，收購、新建的醫(yī)院網(wǎng)點，累計達(dá)到138家，加上子公司新建的門診部，合計數(shù)量超過160家，年均新增40家以上。這些新增的醫(yī)院，除了新建部分，剩余都是收購而來。去年，愛爾眼科通過定增一口氣就收購了30家醫(yī)院，進(jìn)一步完善了全國網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略布局。

回溯公告，下半年以來，公司加快了優(yōu)化存量，激發(fā)增量的收購步伐，分別于8月、10月將日照愛爾、威海愛爾等共計10家醫(yī)院部分股權(quán)攬入麾下。本次5.01億元收購義烏愛爾、沅江愛爾等14家醫(yī)院部分股權(quán)，有利于盡快完善區(qū)域市場布局，形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步深化在全國各地的“分級連鎖”體系。

截至2020年11月底，愛爾體系下共有665家醫(yī)院（國內(nèi)558家，歐美、東南亞等海外107家）。其中，上市公司體內(nèi)已有226家眼科醫(yī)院，并購基金旗下尚未注入上市公司的眼科醫(yī)院還有332家。2020年，中國內(nèi)地年門診量超1,000萬人次，手術(shù)量超100萬臺，醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球近30億人口，吸引了全國眼科10%眼科的醫(yī)生，而且比例還在升高。?

隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，愛爾眼科的業(yè)績增長隨之高歌猛進(jìn)。自上市以來，愛爾眼科的營收一直保持著20%以上的年增長速度，從不足5億元的營收規(guī)模到跨過百億營收門檻，愛爾眼科僅僅用了12年，比恒瑞醫(yī)藥速度還要快。根據(jù)愛爾眼科2020年報，目前愛爾眼科全年實現(xiàn)營業(yè)收入119.21億元，同比增長19.24%；實現(xiàn)凈利潤18.77億元，同比增長25.01%。?

隨著近兩年一家又一家眼科機(jī)構(gòu)遞交招股書，原本頗為沉寂的行業(yè)肉眼可見的迎來了一波“上市潮”，不僅朝聚眼科、華廈眼科和普瑞眼科等先后過會，恒瑞醫(yī)藥、華熙生物等市場熱門標(biāo)的也都瞄上了眼科賽道，動作頻頻。CVSource投中數(shù)據(jù)上半年顯示，眼科賽道當(dāng)前的總募資額已經(jīng)達(dá)到近十年最高值，超過65億元。

資本對于眼科賽道的看好，離不開行業(yè)“帶頭大哥”愛爾眼科的造富效應(yīng)。從2014年開始，愛爾眼科已經(jīng)連續(xù)6年保持了30%以上的凈利潤增速，即使是在疫情突發(fā)的2020年，其凈利潤增速也在25%以上，11年內(nèi)公司市值從60億左右一路飆升至當(dāng)前的3000億上下。

隨著收購步伐的加快，愛爾眼科的商譽值也在不斷疊加，截至2020年末，愛爾眼科的商譽值在總營收中占比達(dá)32.56%；而截至2021年三季報，其商譽值在總營收中占比達(dá)35.58%。稍有變故，商譽就有可能致使公司業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。今年前三季度，愛爾眼科的股價經(jīng)歷了歷史上少有的大幅波動：一季度整體下跌，二季度創(chuàng)出歷史新高，三季度深度回調(diào)。顯示出資本市場對愛爾眼科的分歧非常大，由于業(yè)績不及預(yù)期，高瓴也從公司前十大股東中消失了。放眼未來，眼科賽道的“錢”景真的不在了嗎？

眼科是市場空間、成長性兼具的賽道，無論器械、藥還有服務(wù)都有巨大的機(jī)會，一是滲透率還非常低，二是隨著老齡化和人均上網(wǎng)時間延長的因子的催化，治療需求這幾年一直穩(wěn)步增長。隨著我國人口結(jié)構(gòu)老齡化，由此帶來的白內(nèi)障、糖尿病視網(wǎng)膜病變等年齡相關(guān)性眼病持續(xù)增加，根據(jù)《中國人口老齡化發(fā)展趨勢預(yù)測研究報告》，預(yù)計2050年我國60歲以上人口將達(dá)4億以上。?

同時，青少年的眼健康狀況也日趨嚴(yán)重，特別是近視眼的發(fā)病率遠(yuǎn)高于世界平均水平。目前，我國近視患者人數(shù)已經(jīng)多達(dá)6億，隨著我國居民眼健康知識的逐步普及、眼保健觀念不斷增強(qiáng)，對眼科醫(yī)療服務(wù)的需求將持續(xù)增加，近年來我國眼科市場規(guī)模穩(wěn)步攀升，2021年有望達(dá)到1600億元。

眼科產(chǎn)業(yè)鏈主上游為眼科醫(yī)用原材料提供商、機(jī)械及電子零部件提供商和生化原料提供商，技術(shù)壁壘較高，國產(chǎn)企業(yè)突破較難；中游為眼科耗材、眼科設(shè)備和眼科藥物的生產(chǎn)銷售企業(yè)，已經(jīng)有一些國產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模化銷售并上市，例如歐普康視、愛博醫(yī)療等，但國外品牌依舊占據(jù)中高端市場；下游包括眼科醫(yī)院、各視光中心及眼鏡店，品牌和口碑是下游機(jī)構(gòu)不斷獲得客源的核心優(yōu)勢。

可以說，從行業(yè)趨勢來看，決定當(dāng)前幾家眼科服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展速度的，不只是當(dāng)下的營收規(guī)模，還有對于自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)初期，愛爾眼科就發(fā)現(xiàn)我國每年有將近40萬人的新增白內(nèi)障患者，有屈光不正視力問題的人更是超過了4億。此后，愛爾眼科便瞄準(zhǔn)了國內(nèi)白內(nèi)障市場，直至今日依舊將“屈光項目、白內(nèi)障項目、視光項目、眼前段項目、眼后段項目”這五大項目作為自己的最主要診療業(yè)務(wù)。?

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，未來屈光手術(shù)將是規(guī)模最大、增長最快的細(xì)分市場，2024年將達(dá)到729.9億元，復(fù)合增長率預(yù)計為30.3%，其中大部分用到飛秒激光手術(shù)，而玻璃體視網(wǎng)膜手術(shù)堪稱最精細(xì)、最復(fù)雜的眼科手術(shù)。?不同于其他?？漆t(yī)院，眼科醫(yī)院對于醫(yī)療器械的依賴程度更高，而醫(yī)生的經(jīng)驗技術(shù)依賴程度反而沒有那么高。眼科醫(yī)院收入的大頭為治療近視的屈光手術(shù)，需要用到非常精密的設(shè)備，“買裝備”相當(dāng)重要。?

因此，眼科醫(yī)院擴(kuò)張主要門檻為資金門檻，愛爾眼科借助并購基金獲得資金優(yōu)勢進(jìn)行快速擴(kuò)張，模式上具備合理性。愛爾眼科成功的分級連鎖擴(kuò)張模式向基層市場下沉及向海外市場擴(kuò)張不斷打開成長天花板。通過LP出資將新院孵化成功后再并購到上市公司，注重投前管理（產(chǎn)業(yè)基金孵化）和投后管理（品牌、管理和人才輸出）在低成本、低風(fēng)險的的情況下不斷帯來確定性業(yè)績增量。

眼科醫(yī)療器械作為全球醫(yī)療器械第五大子領(lǐng)域，中國眼科器械市場規(guī)模自2013年的95億 元人民幣增長至2018年的265億元人民幣，年復(fù)合增長率為22.7%，是國內(nèi)眼科產(chǎn)業(yè)鏈中增速最快的板塊。?

眼科疾病種類雜多，所需要的眼科器械也有很多，但進(jìn)入眼科器械技術(shù)和品牌壁壘較高。國外大型眼科器械生產(chǎn)企業(yè)通常專注某一兩個細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行研制，依靠較高的技術(shù)和質(zhì)量水平在獲得市場認(rèn)可之后壟斷相關(guān)細(xì)分市場，從而產(chǎn)生高額的回報，如德國蔡司在全飛秒手術(shù)領(lǐng)域形成壟斷，不僅依靠儀器的銷售獲得高額溢價，在有些地方甚至可以與醫(yī)院分成手術(shù)的收入。?

但目前國內(nèi)眼科器械基本以進(jìn)口為主，主要來自美國和德國，主流高端設(shè)備廠商有德國蔡司、美國威視、美國Intralase、美國科醫(yī)人、瑞士Ziemer等。眼科耗材方面，目前臨床上應(yīng)用的主要產(chǎn)品包括角膜接觸鏡（即隱形眼鏡）、人工晶狀體、眼科手術(shù)用玻璃體填充物、粘彈性體等。其中，市場規(guī)模最大的是用于近視和散光治療的角膜接觸鏡，其次是用于白內(nèi)障治療的人工晶狀體。?

德國蔡司VisuMax系

據(jù)《中國醫(yī)療器械信息》，全球角膜接觸鏡市場70%以上的份額被Ciba Vision（屬于Alcon）、Cooper Vision、JNJ Vision和B&L四大公司占據(jù)。而用于白內(nèi)障治療的人工晶狀體方面，Alcon、Abbott和B&L合計擁有超過60%?的全球市場份額。國內(nèi)人工晶狀體生產(chǎn)商主要有蘇州六六、珠海艾格、河南宇宙等，都是以生產(chǎn)硬式人工晶體為主，部分廠商也都已經(jīng)有可折疊人工晶狀體獲批上市，但在國內(nèi)市場所占份額很少。?

此外，依賴影像學(xué)檢查、激光設(shè)備進(jìn)行手術(shù)和治療的眼科檢查設(shè)備、驗光設(shè)備、激光治療設(shè)備、準(zhǔn)分子激光手術(shù)系統(tǒng)等，單一設(shè)備的平均采購價格在幾十萬元至百萬元之間，額外還有設(shè)備安裝調(diào)試費用、運輸費用等一系列相關(guān)費用的產(chǎn)生，整體單家醫(yī)院固定投資總價可超過人民幣千萬余元，多數(shù)市場新入者往往難以一次性完成大量的資本投入。?

以眼科光學(xué)相干斷層掃描儀 (Optical Coherence Tomography，OCT)為例，OCT采用非損傷性、非接觸性、應(yīng)用近紅外光對視網(wǎng)膜細(xì)微結(jié)構(gòu)進(jìn)行橫截面掃描，能清晰顯示視網(wǎng)膜不同層次的結(jié)構(gòu)并對視網(wǎng)膜的細(xì)微結(jié)構(gòu)進(jìn)行客觀、定量的測量和分析，被眼科醫(yī)生稱為眼科CT。

飛秒激光手術(shù)過程?

眼科OCT設(shè)備從上世紀(jì)九十年代中旬出現(xiàn)，后引入國內(nèi)，目前在國內(nèi)三級醫(yī)院及一些大型民營醫(yī)院都有應(yīng)用。但其市場被國外幾家大品牌所壟斷，包括德國的蔡司、海德堡，日本的托普森、佳能。過去單臺OCT設(shè)備價格在120~150萬元左右，直到09、11年兩家本土企業(yè)北京儀和儀美科技和深圳斯?fàn)栴D科技的OCT設(shè)備先后獲得CFDA批準(zhǔn)上市，原有的價格體系受到?jīng)_擊，目前整體市場價格下降到100萬元/臺以下。?

20世紀(jì)60年代，中國第一代眼科線狀刀和較為齊全的眼科手術(shù)器械問世，為手術(shù)類眼科醫(yī)療器械乃至中國眼科手術(shù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。80年代，蘇州醫(yī)療器械總廠開發(fā)出中國第一臺眼科手術(shù)顯微鏡。90年代初，蘇州醫(yī)療器械總廠開發(fā)出中國第一枚人工晶，為需植入人工晶體但又負(fù)擔(dān)不起昂貴進(jìn)口費用的患者進(jìn)行人工晶體植入手術(shù)提供了可能。21世紀(jì)初，中國誕生了世界上第一臺人眼相差儀，同年中中國第一太準(zhǔn)分子激光眼科治療機(jī)上市。

盡管中國眼科醫(yī)療器械行業(yè)起步晚，起點較低，目前整體的發(fā)展仍處于初級階段，但是伴隨政府政策的傾斜，技術(shù)的進(jìn)步及眼疾患者數(shù)量的攀升帶來需求的增長，中國眼科醫(yī)療器械正加速發(fā)展，越來越多的眼科械企及國產(chǎn)設(shè)備涌現(xiàn)。