近期，港股市場上迎來一家專注于微創(chuàng)外科手術(shù)器械和配件的醫(yī)療公司公開招股，這家公司就是康基醫(yī)療。截至6月17日下午16:00，康基醫(yī)療已經(jīng)獲得了243.57倍的孖展認(rèn)購倍數(shù)，可見市場對其追捧熱情非常高。

而翻看其招股書資料，康基醫(yī)療在招股前就獲得了七大知名機(jī)構(gòu)作為基石投資者投資近1.65億美元（約12.79億港元），這七家機(jī)構(gòu)中就有特別青睞醫(yī)療股的高瓴資本。

來源：招股書

除了康基醫(yī)療以外，縱觀2019年以來高瓴布局的港股新股，其中沛嘉醫(yī)療-B和啟明醫(yī)療-B的業(yè)務(wù)都專注在經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜醫(yī)療器械?？梢钥吹?019年底上市的啟明醫(yī)療上市首日即大漲30%，上市至今累計漲幅高達(dá)94.7%。

而2020年5月中旬上市的沛嘉醫(yī)療上市首日更是暴漲67.97%，上市至今累計漲幅高達(dá)102.47%。

實際上，高瓴此前投資布局的醫(yī)療器械公司還有專注心臟和骨科器械的微創(chuàng)醫(yī)療以及專注骨科的凱利泰(25.980,?-1.50,?-5.46%)。高瓴的投資讓人不禁疑問，這家成功的基金公司看好醫(yī)療器械公司的投資邏輯何在？

醫(yī)療器械高回報，成熟市場給與高估值

目前全球最大的醫(yī)藥企業(yè)是輝瑞制藥（強(qiáng)生含醫(yī)療器械所以未算），2019年收入為517.5億美元，凈利潤162.73億美元，市值為1855億美元（2020.6.16），PE(TTM)為11倍。

而全球收入體量最大醫(yī)療器械上市公司是美敦力，2019年收入為305億美元，凈利潤46億美元，市值為1281億美元，PE(TTM)為27倍（2020.6.16），可以看出對于成熟企業(yè)，市場愿意給器械公司更高的估值。

從股價角度來看，輝瑞在1990年初的股價是1.25美元，美敦力為1.43美元，而2018年底的股價，輝瑞是43.27美元，美敦力為90.96美元，美敦力28年的投資復(fù)合收益為16%，而醫(yī)藥復(fù)合收益為13%，投資優(yōu)質(zhì)器械公司的收益不輸于優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，甚至更高。

來源：天風(fēng)證券

有興趣的投資者可以去比對，包括像美股的其他一些醫(yī)療器械頭部公司如丹納赫（DHR）、碧迪（BDX）、史賽克（SYK）等，它們當(dāng)下的平均估值水平都比輝瑞（PFE）、諾華(NVS)、吉利德(GILD)這些知名制藥企業(yè)更高。

這原因何在呢？根據(jù)國外投資機(jī)構(gòu)分析，這與制藥行業(yè)和醫(yī)療器械行業(yè)模式不同有關(guān)。

對于制藥企業(yè)而言，化藥小分子由于分子結(jié)構(gòu)公開，享受完專利期后，就有很多仿制藥廠進(jìn)場，由于沒有研發(fā)投入，仿制藥價斷崖式下跌，原研藥廠也會在很短的時間內(nèi)失去市場份額。

這里面例子不勝凡舉，如默克的洛伐他?。澜抵?，1987年上市，第二年就突破2.6億美元的驚人收入，曾經(jīng)作為全球降脂藥物的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，在2001年專利到期后，當(dāng)年的市占率就從接近100%跌到不足0.5%，股價也慘遭腰斬。

相比較而言，醫(yī)療器械公司在產(chǎn)品專利到期后沒有與模仿難度大，通常還能繼續(xù)享受器械產(chǎn)品的技術(shù)紅利。不僅如此，經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計，醫(yī)療器械公司前期的研發(fā)投入相較制藥公司也會更低，投入產(chǎn)出比更高。

以10-15年為周期，用營業(yè)收入除以研發(fā)費用，發(fā)現(xiàn)器械的平均投入產(chǎn)出比約為10-15倍，而醫(yī)藥為5-7倍。對比ROE情況，同樣能看到醫(yī)療器械研發(fā)投入的性價比更高。

來源：天風(fēng)證券

醫(yī)療器械選行業(yè)有講究

醫(yī)療器械細(xì)分市場非常多，大類就可有數(shù)10個分類，每個分類又有更小的分類，因此器械的研究難度很大。所以這里采取應(yīng)不同的子行業(yè)容量和增速來綜合對比，尋找行業(yè)天花板高，同時生命周期又處于高速增長階段的子行業(yè)來重點關(guān)注。

比如根據(jù)各個子行業(yè)的市場容量來看，醫(yī)療器械大致上可分為體外診斷、心臟病、診斷成像、骨科、眼科、整形類、內(nèi)窺鏡、牙科、糖尿病、腎臟、醫(yī)用耗材等細(xì)分。

據(jù)2019年全球醫(yī)療器械細(xì)分市場規(guī)模來看，體外診斷、心臟病、診斷成像、骨科、眼科這五大類占據(jù)市場規(guī)模最大，市場天花板也較高。

而結(jié)合增速來看，TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)）也就是啟明醫(yī)療、微創(chuàng)心通、沛嘉醫(yī)療等公司布局的行業(yè)方向，其增速在醫(yī)療器械子行業(yè)可謂一馬當(dāng)先。所以高瓴資本積極布局也就不難理解了。

根據(jù)全球TAVR公司龍頭愛德華測算，2018 年TAVR 全球規(guī)模達(dá)到35億美元，到2021年將超過50億美元，2024年或?qū)⒎叮_(dá)70億美元，年復(fù)合增長率CAGR（2018-2024E）達(dá)到12%。

來源：華泰證券

其他醫(yī)療器械細(xì)分中如體外診斷、心臟病學(xué)不僅有著較快的行業(yè)增長，其市場體量也都超過了70億美元。骨科、眼科市場規(guī)模都在40億美元以上，并且我國在該領(lǐng)域冒起的公司并不多。上述行業(yè)方向?qū)τ谕顿Y者選取投資標(biāo)的有著不錯的參考作用。

來源：天風(fēng)證券